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中能財(cái)經(jīng) | 淡季不淡，煤價(jià)還能漲多少？

來源：中能傳媒研究院 時(shí)間：2026-04-29 17:45

　　【 核心觀點(diǎn) 】

　　◆一季度以來國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)“淡季不淡”，3月秦皇島港5500大卡煤炭現(xiàn)貨價(jià)收于753元/噸，年內(nèi)累計(jì)上漲超70元/噸，長(zhǎng)協(xié)價(jià)穩(wěn)定在682元/噸，電煤基本盤穩(wěn)固。

　　◆一季度原煤產(chǎn)量同比僅增0.1%，進(jìn)口煤量縮價(jià)高，到岸價(jià)普遍高于內(nèi)貿(mào)煤40~50元/噸，沿海電廠轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)采購(gòu)，供需格局從寬松轉(zhuǎn)向緊平衡。

　　◆需求端火電托底、化工領(lǐng)漲：一季度全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5.2%，火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.7%；高油價(jià)下煤化工經(jīng)濟(jì)性凸顯，甲醇開工率超90%，化工用煤量同比增長(zhǎng)超8%。

　　◆中東地緣沖突改寫國(guó)際能源比價(jià)，霍爾木茲海峽通行量驟降95%，紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤期貨沖高至150美元/噸，內(nèi)外價(jià)差倒掛支撐國(guó)內(nèi)煤價(jià)。

　　◆后市迎峰度夏備煤、厄爾尼諾氣候預(yù)期及國(guó)際能源高價(jià)有望形成共振，二季度煤價(jià)易漲難跌，但需警惕850元/噸政策調(diào)控紅線及水電出力超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

　　淡季不淡，煤價(jià)還能漲多少？

　　3月份，秦皇島港5500大卡長(zhǎng)協(xié)價(jià)微漲2元至682元/噸，托住了電煤基本盤；現(xiàn)貨端，月底環(huán)渤海港口5500大卡平倉(cāng)價(jià)753元/噸，較2月末上漲28元/噸，漲幅3.9%。進(jìn)入4月，受國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)影響，港口煤價(jià)整體波瀾不驚，預(yù)計(jì)全月北方港口5500大卡現(xiàn)貨價(jià)格將在755~785元/噸區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行。

　　過去幾年，傳統(tǒng)淡季煤價(jià)通常震蕩走弱。但2026年的春天，市場(chǎng)走出了截然不同的曲線?！暗静坏北澈?，是多股力量在共同作用。

　　從供給端看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限。一季度全國(guó)規(guī)上原煤產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)0.1%，遠(yuǎn)低于同期火電發(fā)電量3.7%的增速。臨近4月末，不少煤礦完成生產(chǎn)任務(wù)后陸續(xù)減產(chǎn)、停產(chǎn)，有效供給出現(xiàn)階段性“斷檔”。更值得關(guān)注的是進(jìn)口端：3月動(dòng)力煤進(jìn)口量同比下降11.64%，一季度累計(jì)下降3.87%。印尼作為最大進(jìn)口來源國(guó)，齋月后復(fù)產(chǎn)慢、出口配額緊，礦方挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。國(guó)際海運(yùn)費(fèi)持續(xù)高位，疊加國(guó)際煤價(jià)走高，進(jìn)口煤到岸成本普遍比內(nèi)貿(mào)煤高出40至50元/噸。價(jià)格倒掛，沿海電廠轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)煤，進(jìn)一步收緊了內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)的供需格局。

　　從需求端看，電力消費(fèi)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，化工需求表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。一季度全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5.2%，火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.7%。進(jìn)入4月，華南及海南高溫提前到來，沿海八省電廠日耗回升到180萬至190萬噸附近，明顯高于往年同期。更值得關(guān)注的是煤化工。國(guó)際油價(jià)突破100美元/桶后，煤化工路線的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)被急劇放大，煤制甲醇開工率超過90%，一季度化工用煤量同比增長(zhǎng)超過8%。我國(guó)甲醇進(jìn)口近70%來自中東，霍爾木茲海峽通行受阻后，進(jìn)口甲醇供應(yīng)面臨風(fēng)險(xiǎn)，這將倒逼國(guó)內(nèi)煤制甲醇提高負(fù)荷。有測(cè)算顯示，若中東供應(yīng)受限導(dǎo)致我國(guó)甲醇進(jìn)口每減少100萬噸，將帶動(dòng)約140萬噸煤炭消費(fèi)增量。地緣沖突對(duì)煤炭需求的拉動(dòng)，正通過化工鏈條持續(xù)放大。

　　國(guó)際市場(chǎng)的變化同樣不容忽視。中東沖突爆發(fā)后，亞洲紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤期貨沖高至150美元/噸。高油價(jià)驅(qū)動(dòng)全球范圍的能源替代。日本、韓國(guó)取消燃煤發(fā)電上限，重啟老舊機(jī)組；德國(guó)考慮重啟已停用的煤電廠；美國(guó)2025年煤電發(fā)電量同比增長(zhǎng)12%。國(guó)際煤價(jià)上漲通過進(jìn)口通道向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，與內(nèi)貿(mào)煤形成持續(xù)倒掛，沿海電廠轉(zhuǎn)而加大國(guó)內(nèi)采購(gòu)，內(nèi)貿(mào)煤需求進(jìn)一步增加。

　　供給增量有限、進(jìn)口持續(xù)倒掛、火電和化工雙輪驅(qū)動(dòng)、國(guó)際能源高價(jià)傳導(dǎo)......這些因素徹底改變了市場(chǎng)預(yù)期。與2023至2025年同期價(jià)格持續(xù)下行不同，今年初以來國(guó)內(nèi)煤價(jià)走出震蕩上行的獨(dú)立行情。若中東沖突持續(xù)，國(guó)內(nèi)煤價(jià)旺季有望上移至800至900元/噸區(qū)間。當(dāng)前價(jià)格已包含相當(dāng)程度的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，能否維持取決于沖突走向。今年春季的“淡季不淡”，或許只是新一輪周期的開端。

　　供給：釋放空間收窄，進(jìn)口補(bǔ)充承壓

　　1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)：增速低位運(yùn)行，月末波動(dòng)明顯

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量12.0億噸，同比增長(zhǎng)0.1%。3月當(dāng)月產(chǎn)量4.4億噸，同比持平，日均產(chǎn)量1421萬噸。進(jìn)入4月，全國(guó)煤炭日均調(diào)度產(chǎn)量保持在1250萬噸以上，但臨近月末，部分完成生產(chǎn)任務(wù)的煤礦陸續(xù)減產(chǎn)、停產(chǎn)，供給出現(xiàn)階段性收縮。

　　從主產(chǎn)區(qū)看，晉陜蒙新產(chǎn)量分化明顯。陜西一季度增長(zhǎng)6.2%，增速領(lǐng)先；內(nèi)蒙古微增0.9%；山西下降2%；新疆下降4.3%。新疆這一新興增長(zhǎng)極的放緩，進(jìn)一步收窄了全國(guó)產(chǎn)量的提升空間。

　　2.進(jìn)口供應(yīng)：量縮價(jià)高，補(bǔ)充功能弱化

　　海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，3月動(dòng)力煤進(jìn)口量為2663.5萬噸，同比下降11.64%；一季度累計(jì)進(jìn)口8403.08萬噸，同比下降3.87%。分月看，2月我國(guó)進(jìn)口煤及褐煤環(huán)比下降33%，3月雖環(huán)比回升但同比仍為負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)口收縮趨勢(shì)在3月進(jìn)一步加劇。

　　進(jìn)口縮量源于供給端和成本端的雙重?cái)D壓。供給端，印尼作為最大進(jìn)口來源國(guó)，齋月后復(fù)產(chǎn)慢于預(yù)期，出口配額審批偏緊，現(xiàn)貨資源緊張，且擬恢復(fù)出口關(guān)稅，抬高出口成本。成本端，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)持續(xù)高位，疊加中東沖突推高國(guó)際煤價(jià)，進(jìn)口煤到岸成本水漲船高。

　　進(jìn)口來源結(jié)構(gòu)也在變化。1—2月，自蒙古國(guó)進(jìn)口量同比增長(zhǎng)58.3%，增幅最大；俄羅斯、加拿大進(jìn)口量分別下降14.5%和48.7%。蒙古煤以陸運(yùn)為主，不受海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)影響，但熱值偏低、運(yùn)距有限，難以完全替代印尼和澳洲煤的沿海市場(chǎng)角色。

　　3.運(yùn)輸與中間環(huán)節(jié)：發(fā)運(yùn)倒掛，蓄水池功能下降

　　一季度以來，主產(chǎn)地到環(huán)渤海港口發(fā)運(yùn)持續(xù)倒掛。坑口煤價(jià)堅(jiān)挺，港口漲幅不及產(chǎn)地，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)利潤(rùn)微薄甚至虧損，抑制了產(chǎn)地煤炭向港口的集運(yùn)量。

　　大秦線春季檢修是常規(guī)操作。4月日發(fā)運(yùn)量穩(wěn)定在100萬噸左右，較正常水平有所下降，但檢修將于5月初結(jié)束，屆時(shí)鐵路運(yùn)力將恢復(fù)。從全年看，檢修并非供給瓶頸，僅短期影響港口調(diào)入節(jié)奏。

　　港口庫(kù)存持續(xù)消耗，蓄水池功能減弱。截至4月下旬，環(huán)渤海主要港口庫(kù)存較去年同期下降超400萬噸，北方九港庫(kù)存降至2700萬噸左右，處于歷史同期偏低位置。低庫(kù)存意味著，一旦下游需求邊際增加，港口價(jià)格反應(yīng)會(huì)更加敏感。

　　值得關(guān)注的是，國(guó)家能源局4月發(fā)布會(huì)披露，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠存煤達(dá)1.9億噸，可用32天，處于歷史較高水平。電廠側(cè)供應(yīng)保障充足，但港口及部分沿海電廠庫(kù)存偏低，形成結(jié)構(gòu)性偏緊局面，對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生放大效應(yīng)。

　　需求：電力托底，化工領(lǐng)漲，建材鋼鐵分化

　　1.電力行業(yè)：火電承擔(dān)增量負(fù)荷，日耗淡季不淡

　　一季度，全社會(huì)用電量累計(jì)25141億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.2%。截至3月底，全國(guó)累計(jì)火電裝機(jī)容量15.5億千瓦，同比增長(zhǎng)6.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量336億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.1%；第二產(chǎn)業(yè)用電量15987億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.7%；第三產(chǎn)業(yè)用電量4833億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.1%。其中，充換電服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)用電量分別為376億、229億千瓦時(shí)，增速分別達(dá)53.8%、44%。城鄉(xiāng)居民生活用電量3985億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.4%。

　　中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，一季度高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量同比增長(zhǎng)8.6%，其中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)等用電量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

　　進(jìn)入4月，華南及海南部分地區(qū)高溫天氣提前到來，民用電負(fù)荷明顯攀升。截至4月下旬，沿海八省電廠日耗回升至180萬至190萬噸附近，顯著高于往年同期水平。與此同時(shí)，電廠機(jī)組檢修陸續(xù)收尾，工業(yè)用電負(fù)荷恢復(fù)，電力與非電需求形成共振。

　　2.煤化工行業(yè)：高油價(jià)催生高景氣，成為需求增長(zhǎng)極

　　國(guó)際油價(jià)突破100美元/桶后，煤化工路線的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)被急劇放大。相比油化工路線，煤制烯烴的盈虧平衡點(diǎn)僅為45至50美元/桶，當(dāng)前油價(jià)下煤制路線毛利率超過38%。

　　從主要產(chǎn)品看，煤制甲醇、煤制烯烴、煤制乙二醇等開工率均處于高位。煤制甲醇開工率超過90%，煤制乙二醇開工率回升至68%。一季度，甲醇產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.7%，尿素產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.15%。高利潤(rùn)刺激企業(yè)維持高負(fù)荷生產(chǎn)，化工用煤量持續(xù)攀升。2025年全國(guó)化工用煤量已達(dá)4.3億噸，同比增長(zhǎng)10.2%；2026年1—2月累計(jì)生產(chǎn)甲醇1583萬噸，同比增加122萬噸，增幅8%。

　　我國(guó)甲醇進(jìn)口近70%來自中東，主要集中于伊朗、沙特、阿曼等國(guó)?；魻柲酒澓{通行受阻后，進(jìn)口甲醇供應(yīng)面臨中斷風(fēng)險(xiǎn)。即使沖突緩和，中東地區(qū)能源生產(chǎn)恢復(fù)到?jīng)_突前水平也需要時(shí)間，這將進(jìn)一步倒逼國(guó)內(nèi)煤制甲醇提高負(fù)荷。

　　此外，煤制油、煤制氣作為國(guó)家能源安全的重要補(bǔ)充，開工負(fù)荷也在提升。2025年我國(guó)煤制油年產(chǎn)能約950萬噸，年產(chǎn)量約800萬噸，年耗原煤約3000萬噸。在中東沖突持續(xù)背景下，這類項(xiàng)目的戰(zhàn)略地位進(jìn)一步凸顯?！笆逦濉逼陂g預(yù)計(jì)新增煤制甲醇1500萬至3000萬噸、煤制烯烴400萬至800萬噸產(chǎn)能，化工用煤需求將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　3.建材行業(yè)：地產(chǎn)拖累延續(xù)，恢復(fù)高度有限

　　一季度，全國(guó)水泥產(chǎn)量3.01億噸，同比下降7.1%。其中3月單月產(chǎn)量1.23億噸，同比降幅達(dá)21%。水泥產(chǎn)量降幅擴(kuò)大，反映出房地產(chǎn)新開工不足、基建投資復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　一季度水泥價(jià)格整體低位運(yùn)行，全國(guó)P.O 42.5散裝水泥均價(jià)約278元/噸，同比下跌19.1%。水泥企業(yè)開工率偏低，對(duì)動(dòng)力煤和原料煤的采購(gòu)意愿較弱。進(jìn)入3月后，隨著工地復(fù)工項(xiàng)目增多，水泥需求出現(xiàn)邊際改善，部分區(qū)域價(jià)格小幅回升，但整體仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄，住宅竣工面積同比下降26.9%。后續(xù)需關(guān)注專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度和基建項(xiàng)目落地情況，但房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)仍需更長(zhǎng)時(shí)間。

　　4.鋼鐵行業(yè)：政策壓產(chǎn)疊加需求偏弱，焦煤需求受抑

　　一季度，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量24755萬噸，同比下降4.6%。生鐵和鋼材產(chǎn)量同樣下降，1—2月生鐵產(chǎn)量1.38億噸，同比下降2.7%；粗鋼產(chǎn)量1.60億噸，同比下降3.6%；鋼材產(chǎn)量2.21億噸，同比下降1.1%。3月當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量8704萬噸，同比下降6.3%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　減產(chǎn)受三方面因素驅(qū)動(dòng)：一是政策層面延續(xù)粗鋼壓減導(dǎo)向，2026年作為鋼鐵行業(yè)碳市場(chǎng)履約首年，環(huán)保限產(chǎn)力度加大；二是下游需求偏弱，房地產(chǎn)用鋼需求低迷，制造業(yè)用鋼增速放緩，鋼廠主動(dòng)控產(chǎn)；三是鋼材出口許可證管理收緊，外需走弱倒逼國(guó)內(nèi)減量。

　　市場(chǎng)價(jià)格：中樞整體上移，內(nèi)外走勢(shì)分化

　　1.動(dòng)力煤：淡季不淡，逐月走高

　　年初以來，北方港口5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格從低位穩(wěn)步回升。3月末，環(huán)渤海港口5500大卡現(xiàn)貨平倉(cāng)價(jià)收于753元/噸，較2月末上漲28元/噸，漲幅3.9%。3月全月，秦皇島港5500、5000、4500大卡平倉(cāng)價(jià)分別報(bào)收761元/噸、681元/噸和594元/噸，月內(nèi)分別上漲8元/噸、6元/噸和9元/噸，年內(nèi)累計(jì)上漲72元/噸、85元/噸和90元/噸。

　　進(jìn)入4月，價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)。賣方受庫(kù)存持續(xù)去化及月底需求預(yù)期支撐，挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。大秦線檢修臨近尾聲，后續(xù)港口庫(kù)存存在累庫(kù)預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)后市需求仍較樂觀。4月27日，北方港口5500大卡報(bào)價(jià)780~790元/噸，較4月24日上漲10元/噸。華南港口漲幅更為明顯，廣東珠電調(diào)價(jià)后，澳洲5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格已升至870元/噸，市場(chǎng)看漲情緒濃厚。

　　長(zhǎng)協(xié)價(jià)格保持穩(wěn)定。3月長(zhǎng)協(xié)價(jià)682元/噸，較2月上漲2元/噸。長(zhǎng)協(xié)價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的價(jià)差從年初的每噸約50元擴(kuò)大到70元以上，長(zhǎng)協(xié)對(duì)電煤基本盤的穩(wěn)定作用明顯。3月底現(xiàn)貨價(jià)較2月末上漲3.9%，比同期國(guó)際煤價(jià)漲幅低10個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　分區(qū)域看，華南港口漲幅領(lǐng)先于北方港口。進(jìn)口煤到岸成本高企，澳洲煤、印尼煤到岸價(jià)普遍高于內(nèi)貿(mào)煤40至50元/噸，沿海電廠轉(zhuǎn)向北方港口采購(gòu)，拉動(dòng)了北港價(jià)格。北方港口5500大卡報(bào)價(jià)從年初約680元/噸漲至4月下旬的776元/噸，漲幅約14%；同期華南港口澳洲煤報(bào)價(jià)從約760元/噸漲至870元/噸，漲幅同樣在14%左右。

　　2.煉焦煤：漲幅領(lǐng)先，波動(dòng)劇烈

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月下旬焦煤（主焦煤）價(jià)格為1495.8元/噸，較上期上漲5.3%。臨汾低硫焦精煤一季度均價(jià)1559元/噸，同比上漲14.7%。價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)“兩頭高、中間低”特征。1月下旬從每噸1500元漲至1640元；2月初回調(diào)至1570元；3月中旬跌至1450元低點(diǎn)；下旬快速拉升至1600元，階段性漲幅達(dá)140元。長(zhǎng)治低硫貧瘦精煤一季度均價(jià)1006元/噸，同比上漲2.1%。其中1月中旬沖高至每噸1081元，隨后持續(xù)下跌至3月初的936元，3月底反彈至1071元。

　　煉焦煤價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)因素與動(dòng)力煤有所不同。供給端，國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量增長(zhǎng)受限，海運(yùn)煤進(jìn)口減量明顯；需求端，3月以來鋼廠鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，焦化企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求釋放；國(guó)際上，中東沖突引發(fā)國(guó)際能源價(jià)格大漲，黑色系期貨走強(qiáng)，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒。

　　3.無煙煤：溫和跟漲，漲幅有限

　　數(shù)據(jù)顯示，晉城地區(qū)無煙小塊煤一季度均價(jià)905元/噸，同比下跌3.6%，但環(huán)比呈上漲趨勢(shì)。1月下旬價(jià)格從每噸842元漲至916元，2月回調(diào)至899元，3月再漲至934元，較年初上漲10.9%。長(zhǎng)治低硫噴吹煤一季度均價(jià)903元/噸，同比下跌8%。1月中旬價(jià)格從每噸880元漲至916元，2月至3月初回調(diào)至881元，3月底反彈至937元，較年初上漲6.5%。

　　無煙煤價(jià)格跟漲主要受兩方面支撐：一是化工用煤需求旺盛，無煙塊煤是煤化工的重要原料；二是冶金用末煤受煉焦煤市場(chǎng)帶動(dòng)，鋼廠復(fù)產(chǎn)增加噴吹煤采購(gòu)。但整體漲幅有限，主因是供應(yīng)相對(duì)充足，供需格局寬松。

　　4.國(guó)際煤價(jià)：地緣沖突推升，內(nèi)外價(jià)差倒掛

　　2月28日美以伊沖突爆發(fā)后，霍爾木茲海峽通行量驟降95%，國(guó)際油氣價(jià)格飆升，帶動(dòng)煤炭替代需求激增。

　　亞洲基準(zhǔn)紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤期貨價(jià)格從沖突前的約118美元/噸沖高至150美元/噸，漲幅約27%。3月末雖有所回落，但仍在145美元/噸上方運(yùn)行。歐洲ARA港口煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)從每噸105美元漲至125至130美元。國(guó)際四大煤炭指數(shù)逆勢(shì)上漲，最大漲幅達(dá)20%。

　　從具體品種看，澳煤5500大卡FOB成交價(jià)已至94至95美元/噸，印尼3800大卡即期FOB成交價(jià)62美元/噸，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)63至64美元/噸。國(guó)際海運(yùn)費(fèi)持續(xù)高位，進(jìn)口煤到岸成本水漲船高。

　　內(nèi)外價(jià)差出現(xiàn)罕見倒掛。3月以來，進(jìn)口煤到岸價(jià)普遍高于內(nèi)貿(mào)煤40至50元/噸，直接抑制了進(jìn)口煤采購(gòu)意愿，部分沿海需求轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤。

　　后市展望：緊平衡延續(xù)，上行基礎(chǔ)猶存

　　1.整體判斷：供需偏緊格局有望延續(xù)

　　供給端，國(guó)內(nèi)增產(chǎn)空間有限。安監(jiān)高壓常態(tài)化，“反內(nèi)卷”導(dǎo)向下行業(yè)自律增強(qiáng)，低效產(chǎn)能持續(xù)出清。主產(chǎn)區(qū)中新疆產(chǎn)量增速放緩、山西產(chǎn)量下降，僅陜西保持較快增長(zhǎng)，但難以支撐全國(guó)產(chǎn)量大幅提升。進(jìn)口方面，印尼出口政策收緊、國(guó)際煤價(jià)高位、海運(yùn)費(fèi)高企等三方面因素短期難改，進(jìn)口煤到岸成本高于內(nèi)貿(mào)煤的格局或?qū)⒊掷m(xù)，預(yù)計(jì)二季度煤炭進(jìn)口量仍將低于去年同期水平。

　　需求端，電力剛性增長(zhǎng)與化工彈性增長(zhǎng)形成雙輪驅(qū)動(dòng)。迎峰度夏備煤周期即將開啟，當(dāng)前沿海電廠庫(kù)存處于近三年低位，補(bǔ)庫(kù)空間較大。中電聯(lián)及地方政府已要求電廠提前備貨，補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏有望前置。煤化工方面，國(guó)際油價(jià)維持高位，企業(yè)開工意愿強(qiáng)烈。若中東沖突持續(xù)，甲醇進(jìn)口受阻將進(jìn)一步推升國(guó)內(nèi)煤化工負(fù)荷。

　　分煤種看，動(dòng)力煤需求受火電托底和夏季備煤支撐最為確定；煉焦煤受益于鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)，但鋼鐵行業(yè)壓產(chǎn)政策仍在，上行空間有限，預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)；無煙煤受煤化工高景氣支撐，但春耕旺季過后需求邊際減弱，溫和跟漲為主。

　　庫(kù)存端，港口庫(kù)存處于歷史同期低位，蓄水池功能減弱。雖然全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠存煤充足，但沿海區(qū)域庫(kù)存偏低，結(jié)構(gòu)性偏緊對(duì)市場(chǎng)情緒的放大效應(yīng)不可小視。一旦需求集中釋放，低庫(kù)存環(huán)境下價(jià)格彈性將明顯加大。綜合看，二季度煤炭市場(chǎng)具備“供給彈性弱、需求剛性強(qiáng)、庫(kù)存緩沖薄”特征，價(jià)格易漲難跌。

　　2.上行驅(qū)動(dòng)：三大因素有望共振

　　一是迎峰度夏備煤需求提前釋放。當(dāng)前沿海電廠庫(kù)存可用天數(shù)逼近15天警戒線，處于近三年同期偏低水平。電廠通常在5月中下旬啟動(dòng)備煤，今年由于庫(kù)存偏低，備煤時(shí)間可能提前至5月上旬。若備煤需求與月末減產(chǎn)、進(jìn)口倒掛等因素疊加，可能形成階段性供需錯(cuò)配，推動(dòng)煤價(jià)加速上行。

　　二是厄爾尼諾氣候預(yù)期增強(qiáng)。國(guó)家氣候中心預(yù)計(jì)今年5月將進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)，夏秋季將形成一次中等及以上強(qiáng)度的厄爾尼諾事件。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，厄爾尼諾年份我國(guó)北方大部分地區(qū)夏季高溫天數(shù)增多，居民制冷用電負(fù)荷明顯攀升。若高溫天氣提前到來且強(qiáng)度偏大，將進(jìn)一步推升火電出力，放大煤炭需求。

　　三是國(guó)際能源高價(jià)持續(xù)傳導(dǎo)。中東地緣沖突短期難解，霍爾木茲海峽通航仍未恢復(fù)正常。國(guó)際油氣價(jià)格維持高位，日韓、歐洲等地區(qū)“氣轉(zhuǎn)煤”需求持續(xù)存在。國(guó)際煤價(jià)易漲難跌，進(jìn)口煤到岸成本居高不下，倒掛格局短期難以逆轉(zhuǎn)。這意味著沿海市場(chǎng)需求將持續(xù)向內(nèi)貿(mào)煤傾斜，對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)形成底部支撐。

　　多家機(jī)構(gòu)對(duì)后市持樂觀態(tài)度。中金公司預(yù)計(jì)旺季到來后秦皇島港煤價(jià)有望上移至800至900元/噸區(qū)間；中信證券認(rèn)為中東沖突以來的漲價(jià)效應(yīng)在二季度將更充分體現(xiàn)；CCTD判斷二季度動(dòng)力煤價(jià)格將震蕩上行，迎峰度夏補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度和中東沖突走向決定上漲高度。

　　3.潛在風(fēng)險(xiǎn)：四大變量需要關(guān)注

　　盡管上行基礎(chǔ)較為扎實(shí)，但仍需保持警惕。

　　一是政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。北方港口5500大卡煤價(jià)突破850元/噸后，可能觸及政策調(diào)控紅線。850元/噸是不少中小發(fā)電企業(yè)的盈虧平衡線，過高煤價(jià)將激化煤電矛盾。若煤價(jià)出現(xiàn)非理性快速上漲，相關(guān)部門可能通過約談企業(yè)、增加產(chǎn)量、釋放儲(chǔ)備等手段進(jìn)行干預(yù)。

　　二是地緣局勢(shì)緩和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前煤價(jià)中包含相當(dāng)程度的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。若美以伊沖突出現(xiàn)超預(yù)期緩和，霍爾木茲海峽恢復(fù)通航，國(guó)際油氣價(jià)格快速回落，煤炭的替代需求將隨之減弱，國(guó)際煤價(jià)承壓，進(jìn)而通過進(jìn)口通道向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。

　　三是水電出力超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。二季度是傳統(tǒng)汛期，若南方降雨充沛，水電發(fā)電量大增，將對(duì)火電形成明顯擠壓。2025年同期水電出力偏弱，為火電讓出了空間；若今年水電恢復(fù)，火電需求可能低于預(yù)期。

　　四是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資降幅雖有收窄但仍為負(fù)增長(zhǎng)，制造業(yè)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。若宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，工業(yè)用電需求放緩，建材、鋼鐵等行業(yè)用煤需求將進(jìn)一步萎縮，削弱煤炭消費(fèi)的總體增長(zhǎng)。（邱麗靜）

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