中能財經(jīng)丨百億重組落地 電投能源將去向何方？
來源：中國能源新聞網(wǎng) 時間：2025-11-18 17:31
“煤電鋁”一體化版圖再進(jìn)一步
電投能源百億重組落地
中國能源新聞網(wǎng)記者 衣韻潼
從預(yù)案發(fā)布到草案披露，半年時間，內(nèi)蒙古電投能源股份有限公司（以下簡稱“電投能源”）的百億重組正式落地，市值也從400億元增至600億元。
“這不僅是國家電力投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“國家電投”）內(nèi)部資源整合的關(guān)鍵一步，也標(biāo)志著電投能源作為集團(tuán)內(nèi)重要平臺的戰(zhàn)略地位得到進(jìn)一步強(qiáng)化?！痹跇I(yè)內(nèi)看來，隨著集團(tuán)資產(chǎn)持續(xù)注入與業(yè)務(wù)協(xié)同深化，電投能源的未來估值仍有望提升。
資產(chǎn)及負(fù)債率同步上行
早在今年4月30日，電投能源就正式公告了重組事項。5月19日，電投能源在停牌近兩周后宣告復(fù)牌并披露重組預(yù)案；11月14日晚間，正式發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》。
根據(jù)草案，電投能源擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買國家電投集團(tuán)內(nèi)蒙古白音華煤電有限公司（以下簡稱“白音華煤電”）100%股權(quán)，交易作價111.49億元，達(dá)到此前市場預(yù)期；同時，擬向不超過35名特定投資者募集配套資金不超過45億元。
本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)交易。重組完成后，電投能源的最大股東中電投蒙東能源集團(tuán)有限責(zé)任公司持股比例將從55.77%降至43.24%，國家電投集團(tuán)內(nèi)蒙古能源有限公司（以下簡稱“內(nèi)蒙古公司”）躍升至第二大股東，持股比例22.46%。
在發(fā)行股份購買資產(chǎn)部分中，股份發(fā)行價定為14.77元/股（除息后），發(fā)行數(shù)量6.49億股，占本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)后（不考慮募集配套資金）總股本的22.46%；所募集的45億元配套資金中，16億元將用于支付本次重組現(xiàn)金對價、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)。
頗受業(yè)界關(guān)注的是，根據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)評估法，白音華煤電的凈資產(chǎn)賬面價值為75.33億元，評估價值109.98億元（不包括此前1.51億元增資），較賬面價值增值34.65億元，增值率46%，在行業(yè)內(nèi)屬于中等偏高水平。
而本次收購將較大程度提升電投能源的資產(chǎn)及負(fù)債。以6月30日為基準(zhǔn)，電投能源資產(chǎn)總額將從交易完成前的549.79億元增至交易完成后的800.79億元，增加251億元；負(fù)債總額從149.89億元增至333.18億元，增加183.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率由27.26%提升至41.61%。
今年前三季度，電投能源實現(xiàn)營收224.03億元，同比增長2.72%；歸母凈利潤41.18億元，同比下降6.40%。如何保障未來業(yè)績發(fā)展？此次重組通過設(shè)置業(yè)績承諾和補(bǔ)償條款為市場吃下“定心丸”。
協(xié)議規(guī)定，業(yè)績承諾期為交易實施完畢當(dāng)年起的三個會計年度（含本次交易實施完畢當(dāng)年）。若于2026年度完成，業(yè)績承諾期為2026至2028三個年度；若2026年前未能實施完畢，則業(yè)績承諾期相應(yīng)順延。
就白音華煤電在業(yè)績承諾期間實際凈利潤不足承諾的部分，由交易對手內(nèi)蒙古公司優(yōu)先以其在本次交易中獲得的電投能源股份進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償。
具體來看，如本次交易于2026年實施完畢，白音華煤電的露天礦采礦權(quán)在2026年至2028年需累計實現(xiàn)凈利潤不低于16.63億元；鋁電資產(chǎn)相應(yīng)年度的凈利潤需分別達(dá)到6.78億元、5.28億元、5.26億元；
如交易于2027年實施完畢，露天礦采礦權(quán)2027年至2029年需累計實現(xiàn)凈利潤不低于16.84億元；鋁電資產(chǎn)相應(yīng)年度的凈利潤需分別實現(xiàn)5.28億元、5.26億元、5.28億元。
利潤有望增厚三成以上
電投能源作為國家電投在內(nèi)蒙古區(qū)域的重要投資整合平臺，以及集團(tuán)內(nèi)唯一的煤炭上市公司平臺，借助此次交易，可進(jìn)一步強(qiáng)化“煤電鋁”協(xié)同效應(yīng)，提升煤炭產(chǎn)能及區(qū)域能源保供能力。
據(jù)了解，白音華煤電與電投能源布局方向一致，主營業(yè)務(wù)皆為煤炭、鋁及電力產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。隨著此次交易完成，核定產(chǎn)能為1500萬噸/年的白音華二號露天煤礦將劃轉(zhuǎn)至電投能源旗下，將電投能源的煤炭產(chǎn)能由4800萬噸提升至6300萬噸，增幅達(dá)31.3%。
此外，白音華煤電還擁有262萬千瓦火電和40.53萬噸/年電解鋁產(chǎn)能。這些資源的加速整合，都將對電投能源“煤電鋁”一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢形成鞏固，讓其協(xié)同效應(yīng)得到更有效發(fā)揮。
“毫無疑問，電投能源資產(chǎn)收購的落地將推動‘煤電鋁’一體化版圖再進(jìn)一步?！眹⒆C券能源首席分析師張津銘分析，白音華煤電今年1-9月合并歸母凈利潤約14億元，重組完成后，預(yù)計將增厚電投能源年化歸母凈利潤18.67億元。
國海證券能源開采行業(yè)首席分析師陳晨同樣表示，白音華煤電的煤、電、鋁三大業(yè)務(wù)均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并入將有力強(qiáng)化電投能源的核心業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢。
公開資料顯示，上半年，白音華煤電的煤炭、煤電、電解鋁業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營收6.2億元、10.8億元、36.8億元，占比分別達(dá)11.2%、19.7%、67.0%；毛利率分別實現(xiàn)53.59%、37.03%、25.94%，貢獻(xiàn)3.3億元、4.0億元、9.6億元。
“下半年鋁價、煤價均步入上行通道，鋁價由9月的20761元/噸增至11月的21581元/噸，秦皇島Q5500煤價由9月的691元/噸增至11月的815元/噸，隨著商品價格上漲，白音華煤電的利潤貢獻(xiàn)將更為突出。”陳晨研判。
今年以來，電投能源業(yè)績持續(xù)承壓，在一季度、上半年、前三季度營收均較上年同期有所增長的情況下，歸母凈利潤不斷下滑，降幅分別為19.82%、5.36%、6.40%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，通過本次收購，電投能源利潤或增厚30%以上，對業(yè)績形成顯著利好。
二級市場上，資產(chǎn)重組消息的發(fā)布已推動電投能源股價持續(xù)上漲。截至11月17日，該公司累計漲幅突破62%，市值增超200億元。不過在業(yè)內(nèi)看來，電投能源的未來估值還有望再上臺階。
“‘煤電鋁’一體化商業(yè)模式解決了傳統(tǒng)能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型痛點(diǎn)，創(chuàng)造了1+1+1>3的系統(tǒng)性價值，這一具備聚合優(yōu)勢的商業(yè)模式理應(yīng)享受更高估值。”某專業(yè)人士指出。
開源證券能源開采行業(yè)首席分析師張緒成測算，當(dāng)前，電投能源的內(nèi)在價值高達(dá)943.75億元，而其A股市值僅630億元，意味著市場對該公司價值的認(rèn)可度仍有提升空間。
責(zé)任編輯：于彤彤
